IREN Limited（纳斯达克：IREN）本月早些时候刚和签下大单，转头就宣布融资30亿美元。市场用8%的跌幅回应了这笔交易。
这家挖矿兼人工智能基础设施公司，5月初与英伟达达成两项合作：一份为期5年、价值34亿美元的人工智能云服务合同，以及一项5吉瓦的战略合作伙伴关系。对一家市值约百亿美元的公司来说，这本是重磅利好。
但5月14日的融资公告改变了市场情绪。IREN完成了30亿美元可转债发行，具体条款包括：26亿美元基础发行额，外加全额行使的4亿美元超额配售权；净募资约29.6亿美元；票面利率1.00%，转股溢价32.5%。公司表示，资金将用于支付上限看涨期权交易成本（约2.013亿美元），以及一般企业用途和营运资金。
投资者显然对\"稀释\"更为敏感。公告后IREN股价下跌8%，报53.54美元。这种反应并不意外——可转债意味着未来股权稀释，而32.5%的转股溢价在科技股波动期显得保守。
IREN的转型故事本身颇具戏剧性。2018年创立时，它只是一家比特币矿企，挖矿曾是唯一收入来源。但挖矿利润率下滑迫使公司转向人工智能业务。财务数据呈现了清晰的迁移轨迹：2026财年第一季度比特币挖矿收入1.1116亿美元，低于2025财年同期的1.4124亿美元；同期人工智能云服务收入则从358万美元飙升至3363万美元，增长近十倍。
这种转型在矿圈已成风潮。人工智能是当前最热门的技术赛道，数据基础设施公司发现，现成的电力和算力设施让它们可以便捷地切入这个领域。IREN并非孤例，但它是少数成功拉到英伟达背书的企业。
矛盾在于：英伟达合作验证了IREN的技术路线，但大规模融资又暴露了资金饥渴。34亿美元合同需要配套投入，5吉瓦合作更需要巨额资本开支。可转债是低成本融资工具，1%的票面对比当前利率环境堪称优惠，但市场选择先计价稀释风险。
IREN的股价走势将取决于两个变量：人工智能收入能否持续翻倍增长，以及英伟达合作能否转化为可量化的订单流水。目前3363万美元的季度人工智能收入，距离34亿美元合同金额仍有数量级差距。这份合同是框架性协议还是确定性收入，将是下一个财报季的关键看点。
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